橡膠“三劍客”聯(lián)袂上行，后市重點關(guān)注這些因素……
春節(jié)過后，合成橡膠、天然橡膠和20號膠期貨價格聯(lián)袂振蕩上行。分析人士表示，本輪上漲主要受國際輪胎廠補庫需求、國內(nèi)供應(yīng)緊縮預(yù)期走強推動。在東南亞產(chǎn)膠國低產(chǎn)季到來、供應(yīng)預(yù)期回落，輪胎銷量回暖支撐下，橡膠價格有望保持強勢，后市重點關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復(fù)蘇進度。
合成橡膠短期高位振蕩
近期，合成橡膠期貨價格調(diào)整后振蕩上漲，主要受上游丁二烯價格持續(xù)上行帶動。1月國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預(yù)期提升經(jīng)濟復(fù)蘇信心，美歐央行推遲降息時間或繼續(xù)對需求產(chǎn)生壓制，拖累其經(jīng)濟增長。從供需面看，當(dāng)前上游丁二烯價格繼續(xù)上漲，合成橡膠加工利潤由正轉(zhuǎn)負并逐步擴大，節(jié)后下游需求出現(xiàn)明顯恢復(fù)，但采購仍相對謹慎，目前合成橡膠庫存較往年同期處于相對高位。
國內(nèi)宏觀環(huán)境向好
國內(nèi)方面，2月9日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月新增信貸與社融數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史同期新高。其中，1月份人民幣貸款增加4.92萬億元，同比多增162億元；社融規(guī)模增量為6.5萬億元，比上年同期多5061億元。1月新增信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯改善，一是表內(nèi)票據(jù)收縮9733億元，是近10年同期最低水平；二是居民貸款同比多增7229億元，居民融資意愿出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。且1月制造業(yè)PMI企穩(wěn)改善，提振市場對全年經(jīng)濟復(fù)蘇的信心。
國際方面，美國1月份CPI與核心CPI雙雙超預(yù)期，美聯(lián)儲降息預(yù)期受到壓制。盡管3.9%的核心CPI通脹水平與上月持平，但0.4%的季調(diào)環(huán)比增速仍然創(chuàng)下了2023年5月份以來最高紀錄，并且超出了美聯(lián)儲可以接受的范圍。歐洲方面，1月歐元區(qū)CPI從去年12月份的2.9%降至2.8%，符合市場預(yù)期，同時歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)喜憂參半，德國制造業(yè)萎縮程度意外加深，法國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇。歐央行發(fā)布1月貨幣政策會議紀要，顯示歐央行管委會普遍認為現(xiàn)在討論降息為時過早，而且過早降息的風(fēng)險被視為更大的危險，交易員下調(diào)歐央行降息幅度至100個基點以下。美歐央行推遲降息時間，或繼續(xù)對需求產(chǎn)生壓制，拖累其經(jīng)濟增長。
基本面預(yù)期較為樂觀
本月合成橡膠上游丁二烯繼續(xù)走強，國內(nèi)丁二烯價格從9900元/噸漲至10400元/噸，東北亞供應(yīng)緊張疊加下游企業(yè)需求驅(qū)動，亞洲丁二烯上漲至1200—1280美元/噸，歐洲丁二烯市場價格持續(xù)上漲至885—895歐元/噸，歐洲供應(yīng)相對充裕，但現(xiàn)貨需求較為堅挺支撐價格持續(xù)上行。由于歐美價格走強，亞洲丁二烯套利窗口關(guān)閉。從國內(nèi)丁二烯整體庫存看，1月庫存52150噸，同比下降14.3%，為近3年最低，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示3月丁二烯基本面預(yù)期仍較為樂觀。
2月順丁橡膠（丁二烯橡膠）現(xiàn)貨價格上漲至12800元/噸，但生產(chǎn)利潤仍從月初的-193元/噸持續(xù)下跌至-412元/噸，成本壓力下生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率降低，疊加部分裝置既定檢修計劃的影響，順丁橡膠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，山東益華、浙江石化、振華新材料等企業(yè)部分裝置停車，黑龍江、四川、山東等地順丁橡膠裝置并未滿負荷運行，順丁橡膠產(chǎn)能利用率從月初的72.26%下降至67.22%。順丁橡膠樣本企業(yè)總庫存量繼續(xù)大幅增長，其中貿(mào)易商庫存從月初的3040噸上漲至3660噸，場內(nèi)庫存從26120噸增長至32600噸，當(dāng)前貿(mào)易商庫存明顯低于往年同期水平，但場內(nèi)庫存大幅高于往年同期水平。
從國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率、輪胎產(chǎn)量和出口量等數(shù)據(jù)看，2024年1月乘用車市場零售達到203.5萬輛，同比增長57.4%，環(huán)比下降13.9%。春節(jié)假期前后汽車消費較淡，預(yù)計2月車市銷量將處于年內(nèi)絕對低谷期。截至2月22日，本月中國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為63.06%，受春節(jié)假期影響出現(xiàn)大幅下降，目前多數(shù)半鋼胎企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，且排產(chǎn)迅速恢復(fù)，部分樣本企業(yè)排產(chǎn)已恢復(fù)至高位水平。訂單活躍，發(fā)貨順暢。節(jié)后中國全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率提升明顯，企業(yè)產(chǎn)量提升較快，出貨逐步恢復(fù)。
合成橡膠期權(quán)上市后，持倉量和成交量大幅抬升，去年12月之后開始逐步回落。今年春節(jié)前合成橡膠期權(quán)成交量和持倉量繼續(xù)降低，節(jié)后隨著合成橡膠期貨走出多頭趨勢行情，波動率有所放大，同時期權(quán)成交量和持倉量較節(jié)前出現(xiàn)明顯提升。從PCR指標看，節(jié)前合成橡膠期權(quán)成交量PCR持續(xù)下行，節(jié)后出現(xiàn)一波反彈后繼續(xù)回落，目前仍顯著小于1，持倉量PCR出現(xiàn)一波上漲后回落。隨著合成橡膠價格的持續(xù)上漲，投資者利用期權(quán)進行看空保護操作的策略有所增加。
當(dāng)前合成橡膠上游丁二烯價格持續(xù)上漲，節(jié)后下游需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，基本面整體維持偏多狀態(tài)，預(yù)計合成橡膠后期將維持高位偏強振蕩走勢，期權(quán)策略方面，可在波動率較高的時候采用賣出看跌期權(quán)策略。
20號膠延續(xù)偏強走勢
本周以來，國內(nèi)20號期貨展開移倉換月操作，新主力2405合約承接漲勢，期價繼續(xù)上攻試探12000元/噸整數(shù)關(guān)口壓力，最高攀升至12050元/噸，創(chuàng)去年2月下旬以來新高。雖然昨日膠價出現(xiàn)高位調(diào)整，但目前東南亞產(chǎn)膠國處于低產(chǎn)季，原料膠水產(chǎn)出縮量，疊加橡膠加工廠原料庫存不高，存在“搶貨”行為，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)偏緊優(yōu)勢凸顯。
東南亞產(chǎn)區(qū)進入低產(chǎn)季
每年2月開始，東南亞各產(chǎn)膠國的橡膠樹陸續(xù)進入落葉期，進入季節(jié)性低產(chǎn)季。據(jù)了解，目前越南和泰國東北部均已處于停割期，泰國南部雖然割膠工作仍在開展，但受橡膠樹落葉期影響原料產(chǎn)出逐漸下降。我國春節(jié)長假期間，雖然泰國南部天氣良好，但原料釋放不及預(yù)期，而且橡膠加工廠原料庫存也不高，存在搶原料的行為，產(chǎn)區(qū)原料供應(yīng)整體偏緊，導(dǎo)致收購價格維持上漲走勢。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 截至2月27日，泰國中心原料市場煙膠片均價為76.49泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲7%；膠水均價為68.75泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲1.80%；杯膠均價為53.65泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲2.80%。原料收購價格持續(xù)走高，20號膠成本端支撐較為明顯。
深色膠和淺色膠，是產(chǎn)業(yè)對橡膠的大致分類。顧名思義，深色膠就是顏色較深的橡膠，主要指國外的標膠、混合、SVR10，國內(nèi)的標二、TSR20以及9710等，這些膠顏色較深，主要用于制作輪胎。淺色膠主要是指國內(nèi)的全乳膠、越南產(chǎn)3號標準橡膠，它們的顏色相對較淺（金黃色），主要用于制作橡膠制品。從盤面上看，深色膠對應(yīng)的是20號膠（NR），淺色膠對應(yīng)的就是天然橡膠期貨（RU）。一般而言，新加坡盤面反映海外深色膠的國際供需，而NR則反映海外供應(yīng)和國內(nèi)需求。
今年2月以來，滬膠期貨和20號膠期貨5月合約價差，即“RU2405合約-NR2405合約”價差不斷縮小，自2400元/噸一線下移至2000元/噸左右，累計下滑幅度達16.67%。從季節(jié)性規(guī)律看，每年年初至4月底，“滬膠期貨-20號膠期貨”價差均呈現(xiàn)穩(wěn)步收縮的態(tài)勢，過去5年中，有4年出現(xiàn)這種現(xiàn)象。究其原因，主要是每年年初，國內(nèi)云南和海南地區(qū)已經(jīng)停割的利多因素逐漸消化，而接下來東南亞產(chǎn)膠國將陸續(xù)迎來低產(chǎn)季，供應(yīng)預(yù)期回落驅(qū)動20號膠價格走強，從而導(dǎo)致天然橡膠和20號膠價差回落。預(yù)計3月份淺色膠價格走勢弱于深色膠的格局還將持續(xù)，后市兩者價差將繼續(xù)縮小。
眾所周知，20號標膠主要用于乘用車輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強弱又取決于終端車市的景氣度。2024年1月，中國汽車產(chǎn)銷量分別達到241萬輛和243.9萬輛，同比分別增長51.2%和47.9%。其中，乘用車產(chǎn)銷量分別為208.3萬輛和211.5萬輛，同比分別增長49.1%和44%。此外，1月份中國出口汽車44.3萬輛，同比增長47.4%。我國車市“開門紅”，釋放出汽車出口延續(xù)快速增長態(tài)勢的信號。
傳導(dǎo)至輪胎環(huán)節(jié)，2023年我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為98775.4萬條，同比增長15.3%。2023年全年輪胎整體銷售情況超預(yù)期。2022年全球輪胎銷量17.5億條，其中中國輪胎占比達56.46%，顯示出我國輪胎行業(yè)的強勁發(fā)展勢頭。目前，許多輪胎企業(yè)的訂單已經(jīng)排到了兩個月之后，庫存量卻處于較低水平，預(yù)示著未來一段時間我國輪胎市場將維持繁榮態(tài)勢。
綜上，20號膠期貨產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)整體向好。東南亞產(chǎn)膠國低產(chǎn)季陸續(xù)到來，供應(yīng)預(yù)期逐漸回落，而需求端受車市和輪胎銷量持續(xù)回暖支撐，20號膠供需前景轉(zhuǎn)向樂觀。預(yù)計后市20號膠期貨2405合約有望延續(xù)偏強格局。
